福州晚报

　　人们所担心的大小非抛售压力并未随着监管层指导意见的出台而得以化解，连日来不断曝光的多起违规抛售案引发了市场的更多忧虑。人们期待违规者能够得到重惩，以维护股市的稳定运行。

　　被曝光的3起大小非违规抛售案分别涉及宏达股份、冠福家用和开开实业3只股票。

　　“顶风作案”为哪般？

　　分析人士认为，大小非之所以敢于“顶风作案”，违规抛售频现，是受到减持成本低、估值体系重建、信贷控制等多种因素的影响。

　　由于购买成本较低，在获得流通权之后，大小非股东有足够的动力套现获利。另外，尽管监管层对大小非抛售出台了明确规定，但指导意见中没有相关处罚措施，在违规成本不明确的情况下，大小非股东仍有冒险减持的动力。

　　除成本因素外，大小非减持也反映了A股市场估值体系重建的过程。华富基金认为，大小非解禁并不会影响一个公司的基本面，其对市场的影响更多表现在估值体系的重建上。当A股实现全流通后，市场会更倾向于从产业角度评估上市公司。在此过程中，市场重心会下移。在这一背景下，新的估值体系坐标将由以机构、中小投资者为代表的“证券市场存量资本”一方和以大小非减持、上市公司再融资为代表的“产业资本”一方的博弈得出。从当前大小非较强的抛售意愿来看，这种博弈仍在继续，新的估值体系仍在构建当中。

　　另外，今年初以来，我国实行了从紧的货币政策，控制信贷规模，一些企业可能会面临一定的资金压力，从而抛售所持股票。

　　从2007年大小非减持的意愿和冲动来看，上市公司第一大股东总体来说惜售情绪比较浓重，而第二到第五大股东则会有更多的抛售冲动。根据聚源数据的统计，去年第一大股东的持股比例减少幅度为1．99％，而第二到第五大股东持股比例的减少幅度分别达到了7．88％、8．91％、6．91％和7．57％。

　　现有处罚措施威慑力不够

　　在大小非减持意愿强烈的情况下，如何处罚首例案件中的违规者将会直接影响到其他大小非股东的行为。

　　上投摩根认为，单就制度层面而言，目前对违规减持行为的处罚还只是停留在“限制交易”的层面，而这样的处罚对于违规减持后便不再持股或者持股比例很小的原限售股股东来说，威慑力显然不够。

　　在宏达股份2个违规减持的股东中，绵阳益多园房地产开发有限责任公司在抛掉宏达股份之后，账户里已不再持有宏达股票，致使交易所限制账户交易的处罚成为一纸空文。

　　在市场急切期待监管层的后续处罚措施之时，中国证监会已对宏达股份2个涉案股东立案稽查。上海证券交易所总经理张育军也表示，将对大小非减持实施更加严厉的监控，出现新情况还会有严厉的查处。据了解，针对违规超比例减持存量股份的行为，上交所正在抓紧研究更加严格的处罚措施，包括对违规账户延长限制交易期限、增加限制交易品种，以及建议冻结资金账户、限期回购超减股份、违规收益上缴上市公司等措施。

　　但也有市场人士担心，由于指导意见中没有规定相关处罚措施，后续出台的处罚细则可能对此前发生的违规行为没有追溯效力。另外，如果按照现有相关法律法规，则行政处罚力度相对较小，相对于较高的违规收益，违规成本可能仍然较低，不足以起到威慑作用。

　　股市的稳定健康发展离不开良好的法治环境，这既包括完善的法律法规，也包括有效的执法手段。就当下而言，如何依法对大小非违规行为处以重罚，让违规者“得不偿失”应是当务之急。